破题市场化机制

　　“尽管各地政府都表示产业投资基金将按市场化方式运作，但真正能执行的并不多。”陈凛透露。于是，所谓的市场化运作，变成了“在妥协中抗争”与“在抗争中妥协”交替上演。

　　首先，产业基金管理人必须“绕过”地方政府对产业基金投资范围的限制条款。如湘江产业投资基金规定其在湖南省的投资额度不能低于60%；首只产业基金——渤海产业基金的投资范围则是按5∶3∶2的投资比例投资天津、环渤海地区和国内其他地区的企业。

　　但在实际操作过程里，有些产业基金“一不小心”就会突破原定的投资范围。据记者了解到，首期募资在60亿元的渤海产业基金先后分别花费9亿元与15亿元购买成都商业银行10%股权与湖南泰阳证券部分股权，近期又出资参股四川特种钢管有限公司，其在其他省市的投资额度已超过20%比例上限。

　　“一方面产业基金管理人要照顾到LP出资人的投资利益，又得满足地方政府部门对投资比例与范围限制的要求，这需要高超的变通技巧。”一位不愿具名的产业投资基金负责人透露。有些产业基金管理人采取了折衷的变通方式，就是把投资项目的某些生产基地移到当地，给予一定的税收优惠与扶持政策，以符合当地政府招商引资的要求。

　　深圳创业投资工会主席王守仁表示，产业投资基金的设立很大程度是基于发展地方产业的政府行为，在运作机制上也不能做到市场化。因此很难保证通过市场化运作提高资金使用效率，盈利模式也不清晰。

　　更让产业基金管理人烦恼的，则是如何平衡不同类型出资人的实际投资权益。产业投资基金募资模式基本采用分期注资的承诺制——即企业出资方按某个约定时间、或按某个项目达成股权投资意向书后，再把相应资金打进基金账户。但在实际操作过程里，出资承诺由于缺乏约束力，往往造成执行难。某些地方国有或民间企业出资人以向国资委报批流程过长，或企业资金周转暂时出现困难，便不再履行出资承诺义务。

　　上述基金管理人透露：“产业投资基金通常要求民间企业出资人将出资额度一次性到账，对国有企业也要审核其资金状况再决定是否允许其分期注资，但这些条款，引发各类型投资人会提出各种要求，捍卫自己的投资权益。”

　　比较常见的，是民间企业出资人在答应一次性资金到位的同时，还会提出一个项目跟投的特权，即如果他觉得投资项目有很高的成长性，自己还能拿出自有资金追加投资，但这笔追加投资的收益只有极少部分会交给基金管理人。

　　相比而言，财政资金对利益诉求的要求相对宽松。据记者调查发现，有些地方政府为了通过产业投资基金扶持当地优势产业，提出财政资金在3-5年内确保本金安全、5年以上则收取一定固定利息的要求。

　　王守仁建议，产业基金的出资人、投资管理应该是市场行为，政府不应干预。国内当前迫切需要的是产业投资引导基金，而不是国有资金直接投资的产业基金。各地发展产业应有总体目标，先明晰产业规划、引导基金的扶持政策，再吸引民间资金加入，在划定的产业范围内进行市场化投资。