在寂寞与无奈中度过了十年时间后，中国本土风险投资公司（Venture Capital，风险投资，简称VC）终于迎来了属于自己的庆祝时刻。自2009年10月30日，中国证券市场正式开设创业板后，其投资的企业纷纷从幕后跃上前台—在第一批获准在创业板上市的28家公司中，便有三分之二的企业有本土VC助力，其中表现最为抢眼的达晨创投更是一举投中3家公司。

　　仅仅在一年前，这种情形还令人难以想象。金融危机阴霾尚未退去之时，一枝独秀的中国市场在2009年成为了投资家们真正的冒险乐园：在纽约泛欧交易所今年初发布的2009年全球资本市场IPO融资报告里，中国首次成为全球IPO最为活跃的国家。

　　这其中，新鲜出炉不过四个月之久的创业板则演绎出最让投资者大喜大悲的心跳故事：在正式上市的头三天内，创业板的首批上市公司便经历了股价从翻倍到大面积跌停的过山车；到了今年1月底，被爆炒三个月后的创业板出现了首支破发股。与之相应，投资者们账面收益率也随之大起大落。

　　然而这一切都似乎与那些最早在中国启动风险投资市场的外资创投们无关。在过去数年中，人们听到最多的是那些国际风险投资公司在中国的创富故事：某家VC向某家中国公司投资了几千万美元，三五年后，又有人告诉你，那些钱通过纳斯达克、纽交所、香港联交所，已经变成上亿乃至数十亿美元。如今，红杉、IDG、启明等毋庸置疑的行业领跑者却在创业板上被本土竞争对手们抛在了身后。

　　“我认为创业板的股价是一个泡沫。”启明创投董事总经理甘剑平对《环球企业家》说，外资VC在创业板的第一轮上市公司中输给本土VC是毫无争议的，但创业板飞涨的股价并非好事。这位在中国风险投资领域已有10年经历的投资人，2000年以凯雷投资中国董事的身份投资的携程，至今依然保持着凯雷在亚洲创业投资业务投资回报率最高的纪录。

　　与之类似，凯雷投资集团的董事赵宁对创业板亦相当谨慎：“所有的企业估值都是100倍没有道理。”在赵宁的眼中，很多目前已经在创业板上市的企业甚至还没有达到凯雷的投资标准。

　　质疑并非没有理由，草创期的创业板在被寄望培育出中国的微软、英特尔等科技领袖企业的同时，也难以摆脱中国证券市场的痼疾：缺乏耐心、着眼于长远的投资者；监管过于严格而限制了市场配置资源的功能。

　　不过，在中国经济规模持续提升、企业全球竞争力渐丰的宏大背景中，拥有巨大想象空间的创业板仍然对外资VC具有吸引力。“我们很高兴看到中国创业板推出，也希望未来可以变成我们的一个退出途径。”戈壁投资合伙人徐晨说。而英特尔投资更是成为了创业板的吃螃蟹者，其所投资的银江股份，以3月1日的股价计算，已经获得了10倍的收益。即便是那些对创业板仍有怀疑的外资VC，也一直没有忽视创业板的一举一动，他们希望可以在未来重新掌握主动。

　　忐忑上路

　　实际上，外资VC在创业板上的缺位颇有些“情理之外，意料之中”的味道。

　　目前，在创业板已经上市的公司中，风险投资大多是2007、2008年进入的。“如果我是你，两年前你会怎么做，去投那些现在创业板上市的公司吗？”启明创投合伙人童士豪说，“我不会。”当时，没有人知道创业板推出的具体时间，而海外市场则是一条通畅的道路。即便是在创业板上有所斩获的英特尔投资，也并非在投资初期专门针对创业板而来，“创业板能推出当然很好，如果不能的话，发展两年之后可以上中小企业板。”英特尔中国投资总监吴蓉晖对《环球企业家》说。

　　在考察眼光、操守和对企业的管理能力的风险投资行业，没有任何一家VC靠占卜为生，而此番在创业板赢得满堂红的公司也绝非先知。在创业板收获颇丰的本土VC达晨创投可谓是从九死一生中逃出来的幸存者。据这家公司的合伙人傅忠红回忆，早在2000年听到中国要推出创业板时，深圳几乎一夜之间出现了200多家创投公司，然而随着经济形势和政策面的反复，到创业板推出之时，当年蜂拥而上的本土创投公司已经寥寥无几。

　　靠着对本土市场的了解和坚持，达晨曾将拓维信息、圣农发展等多家企业推上了中小企业板。如今，随着创业板的开闸，达晨再次抓住了机会，在创业板第一批上市公司中就有三家是达晨投资的。但在过去很多年里，达晨等以人民币基金为主的本土风险投资都不是创业者的首选投资人。“他们经常投一些我们挑剩下的。”一位国际VC坦率地说。在百度、携程等本土企业在海外市场表现优异的光环下，相当数量的创业者更愿意选择能帮助他们走向国际资本市场的外资VC。

　　接受本刊采访时，大多数外资VC表示自己在创业板正式推出以前，并没有做过相应准备。原因很简单：国内VC大多是以投资公司形式存在，对于投资回报周期的要求并不严格；国际VC的资金都是有明确回报年限的，5至10年不等，对于一个没有具体时间表的资本市场，根本无法来向出资人做相应的投资计划。

　　此言非虚，如果简单划分一下在创业板推出之前就为此做了多年准备的企业，大致可以看到两种：一种是人民币基金投资的公司，无法去海外上市，只能等待创业板；另外一种是规模、成长性、行业等不符合国际资本市场要求的。尽管这些公司如今在创业板上受到了投资者的追捧，至少在2009年以前，这两者都不是风险投资眼中的一流投资对象，人民币基金在投资的时候也将这些公司的估值压得很低。

　　一个显而易见的事实是，创业板推出以前，外资VC手里普遍只有美元基金、没有人民币基金—这就意味着基本上无法修筑一条通往创业板的道路。创业板推出时间的不确定性，让外资VC对于人民币基金并无太多热情。同时对于人民币基金的相关政策，比如募资、退出、相关税费等方面的规定，都迟迟没有具体的执行规则。

　　不过，外资VC对于创业板的欢迎依然真诚。在英特尔投资的吴蓉晖看来，创业板的准入门槛一下子低了很多，一大批满足每年1000万、或者三年累积3000万的利润的企业都有了上市的可能，这为风险投资提供了快捷的退出渠道。英特尔投资总部在过去几个月中，已经多次向吴蓉晖询问中国创业板的相关情况。

　　在联想投资董事总经理刘二海眼中，创业板仍然对风险投资有着比其它板块更大的吸引力，因为上市企业并不需要像其它板块一样，取得上市资格必须要有地方政府的配额。在2009年底募集到10亿元人民币基金之前，联想投资旗下只有美元基金，面临着与外资VC同样的问题。而启明投资的童子豪则表示，中国本土资本市场的自主性、完整性非常重要。“创业板的推出会对中国证券市场形成一个很好的补充。”