未来，低垂的果实越来越少，更多的机构要开始播种施肥

　　过去十年就像一个轮回，市场上最热的话题依然是创业板，有些方面乍一看又像是回到起点。

　　当时参加深圳高交会，与证监会一位高官零距离接触，他信誓旦旦说中国的创业板马上出来了。我记得有一批敏感人士，想方设法拿到了一份所谓的预上市企业名单，不做任何的尽职调查，就慷慨撒钱，结果可想而知。

　　当时一些大的基金，包括深创投、上海创投等在内，十年间也发生了巨大变化，其中一些渐渐销声匿迹了，而十年中，外资基金一直占据主导地位。直到2009年，人民币基金才在数量、总量上都第一次超过美元基金，人民币基金大有卷土重来之势。

　　作为双币基金机构，未来十年，我们非常有信心。

　　首先，我们要把大的形势看清楚，找到大的投资机会。第一是结构转型与调整，由简单粗放的出口型经济转向内需;第二是在环保、节能、新能源领域。

　　不过，我想特别强调一下整个行业面临的风险。第一，要非常理性地做价值型的发掘者，当下是不差钱、钱太多，且很多是新进入的钱，对整个市场造成冲击，但相信很多人是要付学费的。第二，谁是PE?谁又是VC?因为PE都在做VC的事，VC也做PE的事，在中国都混为一谈了。未来都要回归本质。

　　虽然不必简单抄袭国外的投资模式，但毕竟人家历史比我们悠久。为什么人家投很早期的项目?为什么人家团队里很多是有运营经验的，而我们觉得不需要?因为，通常情况下，中国的一些机构简单算一个P/E进去，短平快，内部收益率比美国还要高。这就是所谓的“低垂的果实”效应。既然眼前这么多“低垂的果实”，干吗还要那么辛苦，摘掉她们就是了。但未来十年，低垂的果实会越来越少，且慢慢消失的时候，大家不得不回归到做VC/PE的本质，即你要种树、种苗、施肥、浇花，要做很多的增值服务，才能获得这样的果实。这时候，机构投资才会真正前移，即更多的机构开始做早期投资。

　　专注才能摘到最甜的果子

　　不用十年，前五年就会发生很大的变化。国内出资人不会再是股民的心态，越来越多的投资人，会变得越来越专业。

　　未来，有几大挑战，第一，是对方向和时机的把握。能否把握时机对投资公司而言是较大的挑战，起得太早或太晚，都会没有饭吃。比如，有时起得太早，之后反而就错过了一个产业机会，因为起早了，遇到了风险，反而当时机成熟时不再敢投了，最后踏空，这样的例子很多。

　　第二个挑战，是在热点和专注之间艰难做出选择。抓不住热点，往往成就感不足，不专注的话，长期看收益不高。

　　第三，专业化与本土化之间的平衡。应该说，大部分从业者都没有太多真正企业运营的经验，因为发展太快了。但未来，一定要做到专业化，或许需要五年十年的时间，长期关注一个产业，到最后最难摘的果子可能也是最甜的果子。

　　寻求三大平衡点

　　我也是十年以前加入这个行业的，当时新加坡政府和上海创投两个政府基金给了我们团队3亿人民币起家，投了4年。过去十年，有成功的喜悦，但更多是学到了失败的教训，这是最珍贵的。

　　第一只基金TDF创立时来自硅谷，LP是另外一只基金的创始人，投资了阿里巴巴、网通、分众传媒等，走过了艰辛的五年。后来决定与美国的KPCB合作，成为中国第一家放弃自己的独立基金，即与美国大牌基金合作。

　　原因何在?主要觉得过去的理想需要延伸，即必须有一个为中国企业家提供全球服务的平台，因为TDF走到最后会担心自己的资源不够，当时中国VC/PE的竞争环境越来越激烈。如何获得一个平衡点?一方面，自己的独立基金继续走下去有很多好处，比如独立性、自由性、本土化，但另一方面，想到企业家最终需要一个专业性的服务平台，那种情况下，决定与KPCB合作。

　　三年来，也有很多感触，觉得背着一个美国顶级的品牌在中国创立中国基金，最大的挑战就是不断地寻求平衡点。这个平衡点就是又要专业化，又要有中国自己的品牌特色，又要形成规模，即在专业化的过程中要达到规模效应。这本身是挺难的。

　　第一个平衡点，如果追求的是高质量的企业，为LP带来高于市场的回报，事实上在快速投资大量公司中，很难找到这个平衡点。

　　第二个平衡点，要专业化，又要很高质量的服务，又要很快建立好的团队，因为企业家本身在过去十年的成长也是经过他们自己的历程，如果稍微把标准放低一点，大量的企业可以投资，但若稍微把标准提高一点，又会发现能投的项目在迅速减少。怎样让这些企业家觉得你又专业，又能给他配套服务，其实很难找到这个平衡点。因为当你大量投企业的时候，不可能有那么多的精力服务企业家。

　　第三个平衡点，中国有大量的投资机会，怎么让合伙人团队愿意越来越走专业化，其实大部分的投资者GP是不愿意走专业化的，因为在中国还是有很多“低垂的果实”机会，今天碰到互联网的机会，明天碰到医疗的机会，为什么一定要走专业化?

　　未来十年，我们两大目标：第一，强调专业化，把绿色科技或者清洁能源作为我们全球包括中国最重要的策略产业，作为一个投资方向;第二，在这个产业上如何帮助中国的企业变成国际化的大公司。在中国很多新兴产业在本土可以做大，但另一些产业则需要国际化的公司来带动，KPCB已经在美国投了60多家科技性企业，未来，怎样把两个方面结合起来，是我们未来要走的方向。

　　需要特别强调一下怎么建立一个完整的体系。我们现有近20人的团队，其中三分之一有运营经验，他们不参与投资，而是帮助对被投企业提升质量，即帮助企业家。因为最近碰到很头疼的事，就是有些企业你必须考虑怎样为其带来增值服务，否则，根本轮不到我们投。

　　展望未来十年，创业和投资两个方面会结合得更加牢固与紧密。十年前，很多好的企业家找不到好的投资者，而现在随着各自的不断完善，好的企业家已经知道该怎么找寻最适合自己的投资伙伴，未来十年，这一趋势将更加明显。

　　而把创业和投资衔接在一起的无非是三个方面：一是人，二是资金，三是体系。即人怎样不断地进步，资金怎样能获得更大的规模，从而体现规模效益，体系如何不断完善，从而让更多的伟大企业诞生。

　　我们不怕输掉个案，怕的是失去更大的机会

　　未来十年，中国的资本市场上，创业板或中小板会有100美元的企业。今天很多中国企业的市值很大，但往往是国有垄断企业，比如中国移动、中国联通、中石化等，真正的民营企业，其境内市值都很小。从这个意义上讲，下一个十年将是企业家的时代。

　　企业家早就有了，但未来十年内会出现一批真正有影响力的企业家，他们在中国的社会地位将得到非常大的提高。

　　首先，与日本、美国等大不同，中国有越来越多创业的人，说明这个国家非常有希望。

　　第二，中国的产业结构会越来越不一样。美国的产业结构基本上像一个匹萨饼，中国的产业结构则有点像汉堡。匹萨基本上是两层，下面一层，上面一层。美国有非常传统的行业，比如说汉堡、服装等，也有像硅谷这样非常创新的区域，很少有中间层。而中国不一样，除了非常传统的，也有非常创新的，但大量出现在中间层。很多创业者会借助新科技，把传统产业做得更加漂亮。

　　第三，股权投资在中国还是非常非常弱小的一块，为什么说从VC做到PE，PE做到BUYOUT?为什么?就是因为那个地方原来没有人。另外，中国的银行不作为，本来贷款可以解决的事，却解决不了，不能贷款给民营企业，所以，未来十年股权投资的规模会急剧扩大，因为有越来越多的民营企业需要融资。

　　经历了十年，联想本身也有很大的转变。最开始时特别害怕失败，尤其是第一期基金，2001年我们成立了第一期基金，规模很小，只3000多万美元，把钱投出去了，马上就有几个出了问题，而这时又想募集第二期基金，当时很多项目还在水里，非常难受。那时我们非常怕输，压力特别大。

　　现在，随着我们不断的成熟，观念也随之发生了转变，比如前几年我们内部的投资政策是，正常的项目要有几位合伙人投票，才能投资。现在考虑到我们承受的能力更大了，于是决定降低投资项目的决策门槛，即增加一点失败率，其目的则是为了博得更大的投资机会。我们不再怕输掉一个项目，而是怕把所有的机会都失掉，要知道，在这个行业谁捕捉到了机会，谁就是最后的赢家。