一年红线？

　　近日，有消息称，监管层正在商讨出台新政策或设“一年红线”，即券商系直投公司投资的企业，在一年内不得由该券商担任IPO的保荐人。

　　接近监管层的人士称，监管层内部确曾讨论对券商直投设限，但尚未在内部取得共识，短期内应该不会出台相关办法。券商直投部门的人士也认为，证监会对券商视如己出，向来呵护有加，应该不会对目前仍处试点期的券商直投业务自设门槛。

　　“目前券商直投的规模尚小。证监会支持还来不及呢。另外，会里也觉得，券商自己投资的企业，有专业性，也有更严格的筛选程序，相对还踏实一点。”光大证券直投部一位高管表示。

　　不过，创业板上市前“突击入股”现象已引起监管层注意。今年3月，证监会创业板相关部门曾对创业板公司上市前的“突击入股”现象进行过核查。明确要求增加对申报前最近一年新增股东的核查及披露，自然人股东需披露近五年履历情况等。有分析认为，此举主要针对企业上市前以券商直投为首的一些公司和个人突击入股的现象而为。

　　一位投行高管表示，券商直投的架构和西方投行类似，即直投是独立子公司，直投和投行内部严格分开，建立防火墙以防止利益冲突。“双方都有独立的内核机制，投行委员会等。一般而言，投行部门先介入项目，觉得企业有私募需求时，才介绍给直投公司。”

　　多位业内人士告诉本刊记者，直投业务受重视的券商，在公司管理层面会对直投、保荐业务进行统筹安排。部分直投试点的券商内部已形成近乎制度化的约定。“我们的直投业务定位为只投‘自己的’项目，也就是说，投行认为可以投的，我们才会投。其他不予考虑。”一位券商直投公司高管表示。

　　这种情况下，如何在保荐、直投带来的收益间获得平衡，如何真正建立安全有效的防火墙制度，成为考验券商自制能力的难题，也凸显了制度的苍白。

　　目前，券商还在积极探索通过合资成立基金管理公司、募集产业投资基金等形式，探索参与私募股权投资的新路径。龙涌表示，券商直投向社会募集资金投资，目前属于“灰色地带”，“没说行，也没说不行。做的人还比较少。”

　　迄今为止，七家券商合资的基金管理公司已成立八只基金，计划募集基金规模超过540亿元，但已募集完成规模尚不足10%。和“保荐＋直投”的模式不同，李玮栋认为，券商合资基金管理公司募资困难，根本原因在于缺乏提供投后管理服务的相关专业人才，且尚未有成功的退出记录。