缺失的巨无霸

　　相比于江苏、深圳、广东等地的PE发展状况，浙江可单列的大型投资机构寥寥可数。这与浙江人国有资本一贯处于“弱势”不无关系，在股权投资市场国有资本跑马圈地的初级阶段，浙江国有资本错过了最佳时机。

　　政府主导机构难崛起

　　股权投资市场和资本市场的发展过程有些类似，在第一阶段最主要的就是大小机构的圈地运动。从这一点上来讲，国有资本最有实力。一方面，资金优势可使其先人一步快速圈地运动；另一方面，目前二级市场很大一部分的公司都是国企改制而来，国有资本的资源优势显而易见。

　　可以看到，目前多数本土股权投资大腕，最先都是由当地政府主导扶持起来的。比如深创投、达晨创投、江苏高投都是其中的受益者。实际上在浙江，90年代政府也曾主导设立了两家创投机构，但因种种原因，终没有像深圳、江苏等地形成后来的全国性巨头。

　　一家是浙江省科技风险投资有限公司（下称浙江科投）。1993年由浙江省科委和省财政厅共同出资组建，注册资金3000万元，是浙江省首家按风险机制运作的创业投资公司。2002年3月，两家民营股东对其增资5000万元，公司由国有独资改制为国有控股的有限责任公司。据浙江科投总裁顾斌介绍，到2009年，公司共投资大约80个项目，资产增值4到5倍，旗下管理的资金规模约为5亿元。

　　“浙江科投其实也赚了一些，并且投的企业也有上市退出的。之所以没有做大，主要在于自有资金供给不足，国资也没有给更多的钱，资本金扩张没有那么快。没有了资金来源，投了项目就只能等。”一位圈内人士和本刊记者聊到。而浙江科投的一名高管也对本刊记者坦言：“浙江政府不像江苏，动不动就是五个亿、十个亿的投入，浙江省政府在整个风险投资行业掏出的钱也并不多。而且还有一个现象，在民营企业项目居多的浙江，国有投资机构并不受欢迎。打个比方，投资企业有很大一部分最后都是上不了市的，而且当初都有个回购机制。那么换成是一般投资机构，再卖给你企业就得了，很简单。国有机构就复杂了，又要评估，又要到产交所挂牌、摘牌，然后挂牌、摘牌要卖给谁也不知道。所以那些真正的民营企业宁愿不要你进去，麻烦事太多。”

　　另一家是浙江省创业投资集团有限公司（下称省创投）。2000年，由浙江省铁路投资集团（下称省铁投）等发起组建，注册资本1亿元，原名为浙江省创业投资有限公司。2005年后，浙江汇丰控股有限公司（下称汇丰公司）陆续收购了省创投共45％的股份，成为公司的控股大股东。省铁投通过浙江省发展资产经营有限公司持有的省创投股份降到了25％。

　　“省创投的失败，就是因为当时用人不当、监管不力。”上述圈内人士表示。2008年4月，省创投董事长兼总经理冯金龙被杭州西湖区检察院起诉。原因在于，身为汇丰公司股东的他，为达到以汇丰公司控股省创投的目的，利用职务便利，在2003到2006年，通过多家公司往来转账，擅自将省创投及旗下子公司共3200万元资金，分5次用于其个人控制的汇丰公司的增资扩股，增资完成后将资金打回，并随后将汇丰公司的上述增资股权变更到其本人等自然人名下。通过诉讼，省铁投取回了省创投19％的股权，以44％的总股份重任大股东。而这一场风波，也使省创投错过了股权投资行业最好的发展时机。据本刊记者了解，省创投成立10年投资的项目中仅有两家企业在深圳中小板上市。

　　排除这次风波和政府后续资金投入的因素，仅论两家机构早年的投资实践，似乎也存有问题。一位浙江省的官员就曾经指出，当时由政府出资成立创投机构，是为了给初创期、尤其是种子期的高风险高新技术项目提供资金的。但在实际运作中，这些机构将资金投向了低风险、可以通过其它商业性渠道解决资金来源的、处于创业后期的项目，造成了政府和市场职能的错位。

　　“所谓政府引导就是要管理，要下放到实体权力机构，这样运行起来才会快，出实效。浙江政府确实有去引导，也出台了些政策，但是将引导与管理分得很开，换句话说，政府实质介入的力度是很小的。”上述圈内人士表示，“其实归根结底，因为浙江政府一直奉行的是无为而治。这儿的官员足够富裕，除非是特别进取的人，一般不会去惹那么多事，没必要。而且，这也未必是件能出成效的事，有风险。这是一贯的传统。你看江苏的政府，向来就比较强势，不光是投资，原来很多企业都是政府办起来的。而浙江的企业就不是。”

　　摆脱国有背景才是出路

　　浙江天堂硅谷创业集团有限公司（下称天堂硅谷）是浙江本土少数挤入国内PE第一梯队的机构。作为2000年政府牵头设立的第一批创投机构，国有背景却没有成为其生存的助力。反之而行，在天堂硅谷管理层完成收购之后，按市场化运作思路，才走上了快速扩张之路。

　　2000年11月，由浙江省政府牵头，浙江东方、浙江阳光、浙江金鹰、钱江水利等18家有国有成分的上市公司和拟上市公司投入注册资金1.568亿元，成立了天堂硅谷。当时的说法是，在全国创业投资方兴未艾之初，天堂硅谷意欲发挥上市公司的专业及人才优势，利用自有资金重点投资省内可投项目，探寻创业投资与上市公司良性扩张有机结合的发展模式。

　　但是，踌躇满志不久的天堂硅谷便陷入困境。因新股发行停止和股权分制改革，缺乏退出渠道而开始炒股，在2005年股市投机、创业板推出仍无果的情况下，天堂硅谷与当时国内其他创投机构一样进入低谷，那一年净亏了30％，总资产一路跌到1.1亿元。原先美好设想破灭后，众股东对创投信心殆尽，计划从中撤资。当时天堂硅谷的账面现金只有90万元，为挽留股东，钱江水利高管王林江自行出面调停，天堂硅谷与钱江水利签下了《委托经营合同》，许下承诺：股东即时退出每股按0.7元结算，五年后退出则可以涨到1.4元；任务完成管理团队对天堂硅谷股份进行收购，完不成其薪水全部减半。正是这份合同，为三年后的收购埋下了伏笔。

　　同在2005年，天堂硅谷步入改制之途。“在模式上改自有资金投资为募集基金投资，由省内项目向省外扩大。随后在北京设立总部，成立硅谷天堂创业投资有限公司，进而对浙江公司进行增资，获得控股权。”硅谷天堂基金投资管理部副总经理樊自绅和本刊记者聊到。

　　2007年1月，天堂硅谷投资的第一个项目——莱宝高科在深圳中小板成功上市，天堂硅谷获得了数十倍的回报。而在2006年设立的阳光基金成熟模式顺利运转后，一炮打响的天堂硅谷一连设立了鲲诚、晨曦、朝阳等专业型基金，以满足企业从种子期到并购期不同时期的融资需求。

　　2008年6月，三年铺垫，天堂硅谷体制上离市场化终于更近了一步。通过对天堂硅谷进行管理层收购，硅谷天堂超过钱江水利的股权比例一跃成为实际控股人。

　　其后走上了市场运作道路的天堂硅谷也是好戏连台：凭借2007年对鑫富药业的早期投资，天堂硅谷在最高时获利达到150倍；通过与南玻A的合作使广东金刚玻璃在2008年金融风暴下净利润仍保持了30％以上的高增长，并于今年7月8日在创业板成功上市，首日上涨36.54％。浙江创投的头把交椅，天堂硅谷不负虚名。

　　这些经典案例可能跟天堂硅谷自己那套独特的投资逻辑相关：不采用对赌条约，不重复投资一个行业，自行入股10％并作为出现亏损的第一亏损部分，由下而上的决策机制。对于投资偏好领域，樊自坤向本刊记者表示：“2008年之前我们偏向于传统制造业，2008年之后我们对服务业、文化创意业加重了些比例。投哪个行业不重要，重要的是，对这个行业的认知累积是否可以促使我们深入到中前期甚至中早期。”

　　4月30日，管理着24只基金、管理资产超过60亿元的天堂硅谷悄然转身，正式更名为浙江天堂硅谷股权投资管理集团，其定位从VC、PE扩大至资产管理类公司。